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负利率之鞭效果尚需观察

发布时间:2021-01-21 17:08:26 阅读: 来源:白糖粉碎机厂家

负利率之鞭效果尚需观察

欧洲央行日前宣布将隔夜存款利率降低到-0.1%,同时实施多项流动性扩张政策,以对抗通缩。

欧元区5月份物价指数为0.5%,不仅低于预期,更低于通胀目标不少。欧元区实行通胀目标制,央行法定使命是使通胀率接近但不超过2%,0.5%的物价指数有触发通缩的危险,一旦通缩发生治理起来就非常困难,欧洲央行汲取日本教训,及时采取了行动。

这次从0%降到-0.1%的利率,不是居民在银行存款的利率,而是商业银行在央行的超额准备金利率。很多人感到奇怪,金融危机以来欧美央行放出了海量货币,为什么没有像中国那样出现通货膨胀呢?原因在于央行对金融市场释放出来的流动性只是基础货币,基础货币要通过货币乘数转化成社会流动性,如果金融机构情绪悲观,风险偏好就会急剧下降,大量持有国债等无风险或低风险资产,甚至任凭手中的钱以超额准备金的形式躺在央行睡大觉。这样,从央行源头出来的水就壅塞在金融体系内部,实体部门无法扩张,自然就没有通胀。上世纪90年代末中国就出现过这种情况,由于超准利率偏高(达2.07%),银行出现惜贷现象,延缓了经济复苏。欧元区此前利率已降到0,此次更要征收0.1%的管理费,央行把钱往外赶的态度一目了然。

负利率之外还启动定向长期再融资操作,以超低利息向银行提供资金,但这些钱必须用于向企业和居民放贷,不能用来买国债(以免资金无效循环),也不能用于发放房贷(以免推高房价)。这与中国最近的政策异曲同工,它反映出金融危机以来各国“非常规”货币政策不仅剂量超猛,工具方面也不断地推陈出新。

又是放水,又是用鞭子抽打银行逼其放贷,这样手脚并用只不过是在履行法定职责,至于效果尚待观察,因为信贷不振很可能与需求有关。以德国为例,居民半年定存利率仅0.2%,企业和居民贷款利率平均约3%,利率已经如此之低,再降一点有多大效果还真不好说。如果放水转化成欧元贬值,则受益的很可能又是德国这样的出口型国家,其他国家可能受益很有限。

日本陷入通缩如此之久且天量货币也无法解决,再归结于货币政策已很难说得通。很多国家在一次大危机下暴露出问题,随后问题变得长期化,难以解决。问题最初可能是双重的,既是结构性的也是周期性的,但最终变成纯结构性的,这时货币政策已经无用,改革才能治本。欧洲未来会怎样还不好说,但如果没有改革,特别是劳动力市场和福利制度的改革,就算欧洲央行英明神武出手及时,想避免重蹈日本覆辙也很难。

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